从供给端看，化工行业产能扩张周期已接近尾声。一方面，行业在建工程增速连续两个季度环比下滑，2024年多个子行业产能增速转负，前期扩产动能明显减弱，预计反内卷背景下资本开支约束将更为刚性；另一方面，反内卷政策通过装置淘汰、产能置换等措施遏制新增产能，龙头企业扩产动力进一步降低。值得注意的是，市场此前对过剩产能估值存在低估。对于周期股的估值，市场普遍存在的一个担忧是短期的景气改善并不能改变长期估值中枢的下行趋势，反映的认知其实是盈利周期下行带来的产能价值下行，产能本身过剩无价值。而事实上，这一轮化工扩产的基本是行业龙头，参考2016年的供给侧改革和2020年的碳中和经验，如若反内卷背景下价格趋势性抬升，之前过剩的产能反而会面临叙事的反转。

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